近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市场热门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成为A股(gǔ)市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达(dá)比投资(zī)局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资(zī)局(jú)增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改革的看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不俗表(b两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法iǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法面或敦促国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显示，非金融类国(guó)企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国(guó)企公(gōng)司的资(zī)本效率还有很大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国(guó)企(qǐ)改革(gé)能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够(gòu)持(chí)续(xù)提(tí)供良好的股东回报(bào)的公司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的(de)同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资(zī)本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变(biàn)，他(tā)们有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区的(de)资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都(dōu)必须(xū)持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么生肖，两岸青山相对出孤帆一片日边来的意思是什么修辞手法为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有(yǒu)百分百的确(què)定性或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制(zhì)来从大(dà)量(liàng)的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良好的(de)资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的(de)还是国内(nèi)投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价的(de)额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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