5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售(shòu)。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中特(tè)估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等(děng)ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特(tè)估有可能独领风(fēn大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗g)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局(jú)可(kě)以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基(jī)金积(jī)极(jí)布(bù)局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等(děng)前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段(duàn)。”融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央(yāng)经营管(guǎn)理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股提前进行布局(jú)，比如(rú)医药(yào)和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募(mù)基金对(duì)港股央(yāng)国(guó)企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库(kù)

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了(le)解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一(yī)种新的(de)提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需(xū)要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具(jù)备长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认(rèn)可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社(shè)会公共责(zé)任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承(chéng)担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的(de)价值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估”大使相当于什么级别的干部 大使的级别是部级吗应该是注重企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细(xì)致(zhì)分析在估值思维、估(gū)值结论、估值判断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认为其(qí)包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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