美国债务上限危机暂(zàn)时(shí)“告(gào)一段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国会(huì)众议院通(tōng)过了(le)一项关于(yú)联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将受到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可(kě)以(yǐ)避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国(guó)国会预算办公室数(shù)据，目(mù)前美国联(lián)邦债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每(měi)个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债(zhài)务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债上限违(wéi)约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的(de)时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务(wù)危机谈判过《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违(wéi)约的可能(néng)性非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市(shì)场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和(hé)发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳(jiā)的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具(jù)吸引(yǐn)力(lì)的(de)相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地区(qū)（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者(zhě)表示，债务协(xié)议的(de)顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长期(qī)看美(měi)债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙(xù)事反应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理(lǐ)部(bù)总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置(zhì)角度出发，诸(zhū)如美债上限等类(lèi)似的尾(wěi)部风险(xiǎn)事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合的下(xià)行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点(diǎn)：一是多元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组(zǔ)合配置中保(bǎo)有一定(dìng)比(bǐ)例(lì)的避(bì)险资产有助对(duì)冲投资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为(wèi)典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因(yīn)为美债(zhài)利率短期内仍(réng)会(huì)高位震(zhèn)荡，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高，同时全球整体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机(jī)环境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部风险，做多(duō)波动率(lǜ)、以及做空风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信用市(shì)场的最(zuì)佳非对称(chēng)对(duì)冲(chōng)策略(lüè)是做空美国(guó)高(gāo)评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)对记者表示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的(de)美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一步(bù)有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍(réng)将(jiāng)贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业(yè)运行情况(kuàng)，等(děng)待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降(jiàng)息，年内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经济(jì)数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见(jiàn)顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于(yú)未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将随着资本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美(měi)国(guó)财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重要(yào)看点，即(jí)第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑(yí)会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极(jí)大(dà)抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来(lái)还会(huì)加息的措辞(cí)，需(xū)要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确(què)认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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