来(lái)源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服表态？关于经(jīng)济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退(tuì)。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国债(zhài)和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方(fāng)面，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀压力。“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着(zhe)时间(jiān)的推移(yí)将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储(chǔ)在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在低位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上有所(susimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服ǒ)改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协议，经(jīng)济后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最(zuì)新(xīn)报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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