文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是(shì)这(zhè)一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回(huí)、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复(fù)和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居民人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存(cún)款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出(chū)同比(bǐ)增加345元（低(dī)于(yú)收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)不足(zú)，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑(huá)的存(cún)款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是因为首套(tào)房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利(lì)机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务在3机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回(huí)流理财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回(huí)流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款中债务人提(tí)前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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