事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等分项环比延续低于季(jì)节(jié)性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比中，原油(yóu)价格回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相关价格(gé)回落，与线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供应环(huán)比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司

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