5月13日，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国(guó)基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年(nián)场内(nèi)多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一(yī)个催(cuī)化因素就是积(jī)极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火(huǒ)电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中特估(gū)的投资机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数(shù)字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶段(duàn)是(shì)未来(lái)两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价值导向变化(huà)，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓(cāng)了“中特(tè)估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持(chí)股总市(shì)值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不(bù)少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通(tōng)基金在(zài)行动上，要求(qiú)研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所(suǒ)体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合(hé)国家战(zhàn)略(lüè)导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的(de)提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关注(zhù)传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是资本(běn)市(shì)场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位(wèi)的工作(zuò)，合理设置指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国(guó)家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合(hé)国家战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社(shè)会责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企(qǐ)业内在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种(zhǒng)因素与企业(yè)价(jià)值的(de)关(guān)系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和(hé)判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论和(hé)估(gū)值判断(duàn)的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地(dì)适应中国的(de)市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过耳根全部小说的阅读顺序是什么，耳根小说阅读顺序关系，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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