上市公司(sī)退市(shì)在A股早已(yǐ)不稀奇，但连带着可转债一(yī)起退市(shì)却(què)是个新鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续20个交易日低(dī)于1元(yuán)，触及退市(shì)指标，公(gōng)司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为首只因正股退市而强制(zhì)退市的可转(zhuǎn)债。此外(wài)，*ST蓝(lán)盾(dùn)也因(yīn)触(chù)及退市指标被终止上市(shì)，其(qí)可转债已进入退(tuì)市整理期，引(yǐn)发投资者(zhě)对(duì)可转债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债券和股票双重(zhòng)属性，自诞生(shēng)以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广(guǎng)为流传的说法是，可转债“下(xià)有保(bǎo)底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股(gǔ)性”加(jiā)油，下(xià)跌(diē)时有“债性”托底，投资(zī)者“进可攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎稳赚不(bù)赔。在(zài)可转债30多年(nián)发展(zhǎn)中，此前一(yī)直未出现因正股(gǔ)退(tuì)市而(ér)退(tuì)市(shì)的情况，也(yě)未发生(shēng)过实(shí)质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转债等的退市，零违约历史或(huò)将被打破(pò)，可转(zhuǎn)债信用风险浮出水面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依(yī)然(rán)可以执行赎(shú)回和(hé)回售等条款(kuǎn)，但由于大多数(shù)上市公司是因经(jīng)营不善导致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果(guǒ)启动破产重整，公司发行的(de)可(kě)转债(zhài)划归为普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后(hòu)，刚(gāng)性(xìng)兑付亦(yì)存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可转债(反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系zhài)退市，投资(zī)者(zhě)蓦然发(fā)现，“长期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不稳定(dìng)了。事实上，可转债退市并非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市(shì)规(guī)则，上市公司股票被终止上市(shì)的，其发行的可转债(zhài)及(jí)其他衍生品种(zhǒng)应当终(zhōng)止上市。过(guò)去A股退市难、退市少，成就(jiù)了(le)可转债(zhài)30多年(nián)零退市、零违(wéi)约的“神(shén)话”。随着全面注(zhù)册制改(gǎi)革的持(chí)续推进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正在形成，以上市(shì)股(gǔ)为锚的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升。退市，或将成(chéng)为可转(zhuǎn)债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变(biàn)，投(tóu)资者没(méi)有理(lǐ)由一成不变(biàn)，是时(shí)候重塑对可转债的认知了。投资(zī)者要改(gǎi)变(biàn)“闭(bì)眼(yǎn)买(mǎi)债”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品种(zhǒng)，规避风险(xiǎn)。在选择(zé)债券时，要理(lǐ)性评估正股基本面、成长性(xìng)、估值水平(píng)以及发债公司(sī)偿债能力(lì)等，防范债券退市、违(wéi)约风险；在取舍标的时，应远(yuǎn)离正股业(yè)绩表现不佳、估(gū)值较低(dī)、退市风(fēng)险较高的(de)标的，而选择(zé)正股经营效(xiào)益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估值出现压(yā)缩(suō)的标(biāo)的。并密切(qiè)关注(zhù)可转债市场风格变化，及时(shí)调整(zhěng)配置比例和结构，学会在市(shì)场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也(yě)应当跟上形势变化。目前关于可转(zhuǎn)债的(de)退市处理(lǐ)还有不少(shǎo)空白和(hé)盲点反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系，监管部门应尽快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可(kě)转债在(zài)退(tuì)市后(hòu)是(shì)否(fǒu)仍存在交(jiāo)易可能、是否(fǒu)还拥有转股功能(néng)等。同时，应加强对可(kě)转债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强化发行前(qián)的信用(yòng)评(píng)级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可(kě)考(kǎo)虑提高担(dān)保资(zī)产(chǎn)与回售条(tiáo)款等相关要求，适(shì)当提升准入门(mén)槛，以更好保护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全面注册(cè)制下，证券市(shì)场将迎(yíng)来全方位、根本性(xìng)的变化。过去(qù)一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入(rù)”的简单套(tào)路(lù)行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不(bù)见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体还需顺时(shí)应势，调整包括可(kě)转债(zhài)在内(nèi)的投资方法，完善配(pèi)套制(zhì)度(dù)，提升(shēng)风险(xiǎn)意识，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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