公募基金(jīn)交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发证(zhèng)券(quàn)有(yǒu)落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提(tí)供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为(wèi)基(jī)金(jīn)公司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的业(yè)务。”一位业内(nèi)人士(s佛系心态是什么意思hì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券公(gōng)司进行交易申报(bào)，由托(tuō)管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资金(jīn)集中存放(fàng)在托(tuō)管银行，在(zài)券商开(kāi)立的资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决(jué)了部分(fēn)托管行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转(zhuǎn)型已(yǐ)经进(jìn)入更(gèng)加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交(jiāo)易体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金(jīn)总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一(yī)种新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的(de)结算模(mó)式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投(tóu)资(zī)端业(yè)务(wù)也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能(néng)，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的(de)结(jié)算模(mó)式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升(shēng)，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认(rèn)；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券(quàn)公司(sī)资金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了(le)普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务(wù)风(fēng)险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离，证券公司(sī)前(qián)端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实(shí)现(xiàn)证券公(gō佛系心态是什么意思ng)司与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比例。取决(jué)于投(tóu)资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业(yè)内观(guān)察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及(jí)系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士(shì)表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时(shí)在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期，该(gāi)模式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如(rú)在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生(shēng)了重要(yào)变(biàn)化，从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交易席位(wèi)直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资(zī)金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效(xiào)率改善及券商财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模(mó)式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理人可(kě)以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基(jī)金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基金(jīn)公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基金公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边(biān)际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需(xū)求(qiú)的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好(hǎo)产品(pǐn)、好服务”的基(jī)金公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发(fā)展变(biàn)化(huà)。

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