金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不来，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他(tā)看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还(hái)没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回(huí)到(dào)潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布(bù)3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅通(tōng)保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际(jì)油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数(shù)扰(rǎo)动(dòng)。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于(yú)经济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不(bù)全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介，货币供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义(yì)的(de)通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产负债表的边际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定(dìng)，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期(qī)非经济政策(cè)对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍(réng)在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给的(de)不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当安徒生童话的作者叫什么名字，安徒生童话的作者简介宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益成长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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