调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能(néng)够推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是(shì)由这个逻辑(jí)主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘(pán)面已连(lián)续出现(xiàn)了(le)9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思(dūn)，较4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地(dì)，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时(shí)美(měi)国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去(qù)年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发生这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年(nián)极端的(de)调油行情使得市场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的(de)概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需(xū)求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要(yào)体现在(zài)去年5—6份的(de)行(xíng)情是“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺季来临后行(xíng)情(qíng)一(yī)触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过去年的大(dà)幅波动，随后(hòu)调(diào)油商(shāng)对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年四季度(dù)至今韩国出(chū)口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置的(de)检修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑(jí)在(zài)3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速(sù)将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年(nián)。但我(wǒ)们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳(fāng)烃走(zǒu)势存在(zài)着节奏的差异(yì)，去(qù)年(nián)5月份(fèn)是(shì)是(shì)炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌(wū)冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济下行压(yā)力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场(chǎng)因炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观的经(jīng)验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产企(qǐ)业(yè)签订合(hé)同(tóng)多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗口打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整(zhěng)体对(duì)于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的(de)提振高度将极大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对未来(lái)需求的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流(liú)通货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下(xià)逐(zhú)渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲(chōng)击华(huá)东，下游硬(yìng)胶(jiāo)产(chǎn)品利润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙(yǐ)烯(xī)主(zhǔ)港(gǎng)库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计(jì)芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高(gāo)点已经看到(dào不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思)，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约换月(yuè)，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较长的(de)不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思时间下市场博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从(cóng)基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的局(jú)面，二季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的(de)驱动或较乏力。

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