文|招商宏(hóng)观(guān)张静静(jìng)团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时(shí)新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久间之(zhī)长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业(yè)、电(diàn)力、热(rè)力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利(lì)润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制(zhì)约工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出(chū)现回(huí)升，其(qí)他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等(děng)行业(yè)，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业(yè)收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的(de)增速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路(lù)船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器材(cái)制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势(shì)，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅由负转正，此外(wài)叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利润累计增速上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收(s新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久hōu)录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前(qián)正处于(yú)第6次(cì)工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近(jìn)两次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎的(de)话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的(de)时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需(xū)等到四季度。目前(qián)我国仍(réng)面临内需(xū)增长(zhǎng)缓慢(màn)和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本(běn)高居不(bù)下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速度大(dà)概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业(yè)企业利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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