金融(róng)界5月16日消(xiāo)息 国(guó)新办今(jīn)日上午举行4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记者提(tí)问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计局如(rú)何看待未来的走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当前价格低(dī)位(wèi)运行主要是(shì)阶段性的(de)，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因(yīn)素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的(de)回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价(jià)格(gé)有(yǒ德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷u)所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩(kuò)大(dà)。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的(de)排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带动了价(jià)格的(de)下(xià)行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格(gé)环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基(jī)数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格(gé)进入到上涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去(qù)年(nián)国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能源由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随着经济社会(huì)恢复常态(tài)化运(yùn)行，服务(wù)需(xū)求(qiú)稳步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价(jià)格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今(jīn)年以来受(shòu)到(dào)国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入(rù)性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济(jì)恢(huī)复(fù)乏力(lì)影响，国际大宗商品价(jià)格走(zǒu)低(dī)、国内石(shí)油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化学制品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需(xū)求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能(néng)继(jì)续(xù)释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤需求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少(shǎo)，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤(méi)炭开采和洗选业(yè)价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部(bù)分工业品(pǐn)价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延(yán)续。但(dàn)是随着(zhe)国内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖(nuǎn)，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布(bù)的一季度货币政策报告也提(tí)及通(tōng)缩(suō)。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)处于温和区(qū)间(jiān)。过去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时(shí)间差和(hé)基(jī)数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是供给能德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品(pǐn)生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅(chàng)通，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷现象，也一(yī)定(dìng)程度(dù)影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去(qù)年(nián)国际油价(jià)一度逼(bī)近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居(jū)住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得去年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存(cún)在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位(wèi)，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随(suí)着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分(fēn)作(zuò)用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于(yú)弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪(wěi)命题，担(dān)忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主要(yào)由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标(biāo)持续(xù)修复(fù)，显示经济处(chù)于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经济(jì)指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外(wài)需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金空转多发(fā)生在经济回落、货币明(míng)显宽松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体系(xì)、而(ér)不(bù)是(shì)非银金融(róng)机(jī)构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的(de)居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷往，企业(yè)有效信用(yòng)派生(shēng)自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关(guān)融资(zī)拖累总体信用派生。传(chuán)统周期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以(yǐ)房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以往，使得制(zhì)造业投(tóu)资(zī)表现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于(yú)场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易(yì)产生悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波动，部(bù)分高频指标报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏(piān)消费端(duān)的活动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的(de)同时，市场信心(xīn)反其道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动(dòng)能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行(xíng)意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等(děng)，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的(de)消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增(zēng)长相关(guān)行业招工需求在(zài)逐步修复，有(yǒu)助(zhù)于推动收入与(yǔ)消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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