文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居(jū)民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试(shì)回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪(nǎ)些(xiē)因素的影响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和房(fáng)地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于(yú)2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨(zh获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗ǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月(yuè)存款回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位(wèi)破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还(hái)在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款下滑(huá)的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大(dà)提前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提(tí)前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提(tí)获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗前还贷在后续几个月(yuè)里或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详(xiáng)见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这(zhè)个角度来看，主要(yào)因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变(biàn)动超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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