事件(jiàn)：21世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束(shù)，或进一步加速居(jū)民(mín)将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入(rù)；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行(xíng)、美元(yuán)下行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日期和(hé)金额方能支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存(cún)款两(liǎng)个品种，一天通知存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协定存款是(shì)对协定(dìng)额度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银(yín)行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协(xié)议，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的(de)每日(rì)留存金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì)做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高的(de)通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银(yín)行个人通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过利(lì)率新规(guī)上(shàng)限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和(hé)M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，通(tōn做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪g)知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规(guī)模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场(chǎng)预期(qī)下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具(jù)备充(chōng)分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般(bān)债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造(zào)业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流(liú)效(xiào)率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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