文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续(xù)？

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　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比(bǐ)多增2.1万亿则(总监和经理哪个大zé)是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心的(de)不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的(de)原(yuán)因一是总监和经理哪个大居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一(yī)步(bù)回落(luò)，居民还(hái)在继(jì)续增配理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一个原(yuán)因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主流(liú)房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储(chǔ)蓄已经开始部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人均(jūn)消费(fèi)水平(píng)未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增(zēng)来(lái)进(jìn)行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人(rén)住房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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