公(gōng)募基金(jīn)交易结算模式再现创新(xīn)突(tū)破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴(xīng)一(yī)年持有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注(zhù)研究这一新(xīn)的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来(lái)，目(mù)前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资(zī)源(yuán)的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落地。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中(zhōng)，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究(jiū)这一新的(de)业(yè)务。”一(yī)位业内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由托(tuō)管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际(jì)上的银证(zhèng)转账存入资金(jīn)，每个交易日(rì)基(jī)金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方(fāng)式进行场(chǎng)内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通(tōng)过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交(jiāo)易结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金(jīn)归属保(bǎo)管问题(tí)，一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)调动了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公募基(jī)金与证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化(huà)的(de)需求，也印证了券商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机(jī)构为广大投(tóu)资人(rén)提供更(gèng)多(duō)的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结(jié)算资(zī)金(jīn)的(de)三方存(cún)管(guǎn)框架，谈及(jí)这(zhè)类模式的创(chuàng)新点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易结(jié)算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行(xíng)结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠(qú)道商业(yè)模式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是(shì)，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了三方存(cún)管登记确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了？定优势(shì)。相比券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如(rú)，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新(xīn磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的)债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前(qián)端验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账，可(kě)防范(fàn)资(zī)金结算风险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金(jīn)同时(shí)也(yě)谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)几点不足(zú)之处：一方(fāng)面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组(zǔ)合交易(yì)特(tè)征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一(yī)家基(jī)金公司(sī)人士(shì)表示，这类业(yè)务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均有比较优势；对(duì)托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在(zài)系(xì)统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记(jì)者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的(de)就是银(yín)行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部(bù)基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开启(qǐ)类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人(rén)可(kě)以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行(xíng)情修(xiū)复及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产磨刀霍霍向牛羊全诗，磨刀霍霍向牛羊是哪首诗上的(chǎn)品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券(quàn)结模式(shì)的发(fā)展。据一位业(yè)内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金(jīn)相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠道(dào)的营销(xiāo)支持难度(dù)较大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和基(jī)金公司(sī)的合作关系，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适度(dù)、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益于这一(yī)发展变化。

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