文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民(mín)新(xīn)增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答(dá)取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存(cún)续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前(qián)还款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套(tào)房(fáng)利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成(chéng)为拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在(zài)明显利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房(fáng)、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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