来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游(yóu)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的(de)过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第(dì)一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量(liàng)指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度最(zuì)高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值增(zēng)速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复(fù)，进一(yī)步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资(zī)连(lián)续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周(zhōu)美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策(cè)将需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端(duān)利邵阳学院是几本大学(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而(ér)除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦(lún)强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(z邵阳学院是几本大学huǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价(jià)下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格(gé)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会(huì)议，强调推动国(guó)资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科(kē)技(jì)自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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