私募基金运作即将迎来更全面的(de)新(xīn)一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中(zhōng)基(jī)协(xié)）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社(shè)会(huì)公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基(jī)协实施(shī)登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本(běn)市场重要(yào)的机构投资者(zhě)之一。中基协(xié)结合(hé)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指(zhǐ)引》共计(jì)三十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求方(fāng)面，在募集(jí)及(jí)存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基金初(chū)始募(mù)集及存(cún)续规(guī)模(mó)不得(dé)低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投资基金(jīn)登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元人民(mín)币的，该私(sī)募证(zhè水晶有灵性是不是迷信，水晶是辟邪还是招鬼ng)券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金后(hòu)再(zài)赎回(huí)的(de)方式备案的“壳(ké)基金”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投(tóu)资，《运作(zuò)指引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当(dāng)约(yuē)定投(tóu)资者不(bù)少(shǎo)于6个月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求(qiú)方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升(shēng)专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金(jīn)采取资(zī)产组合的(de)方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资(zī)于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超过该(gāi)资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架(jià)构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规(guī)避监(jiān)管要求(qiú)。私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于(yú)其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者金(jīn)融(róng)机(jī)构发行的(de)资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公(gōng)开募集基金以外的(de)其(qí)他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募基金(jīn)应当(dāng)以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开(kāi)展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债券(quàn)等(děng)场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防(fáng)范利益输送。对量化私募(mù)证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进(jìn)一(yī)步细化(huà)对私募证券投资基(jī)金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不(bù)同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人(rén)和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要(yào)求(qiú)规模以(yǐ)上私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制人控制的(de)私(sī)募基金管理人在最近一年(nián)度(dù)末合计(jì)基金管理规(guī)模在20亿元以上(shàng)的(de)，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与应急(jí)处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每(měi)季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当对(duì)投资者资金(jīn)来(lái)源(yuán)的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者自行负责投(tóu)资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构资产管理产品以及其他私(sī)募(mù)基金提供规(guī)避(bì)投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投(tóu)资(zī)者门槛等(děng)监管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落实(shí)，执行(xíng)后会快速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策略(lüè)表现及管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行(xíng)业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存(cún)量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)不(bù)得新增募(mù)集(jí)规模及(jí)投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限(xiàn)的(de)私募证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内(nèi)，修改基金(jīn)合同(tóng)，约定明确的基金存续(xù)期，以促(cù)进目(mù)前存(cún)量永续基金限期整改。

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