金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅(fú)已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比如(rú)一些地方小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因(yīn)之一是(shì)银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革(gé)，银行作(zuò)为资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银(yín)行股是(shì)一种长时间的利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期(qī)相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意(yì)识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有(yǒu)担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务(wù)风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上(shàng)银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐点的原因是(shì)去年上半语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现下降。这(zhè)是(shì)一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境(jìng)、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的(de)银行估值(zhí)也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳(wěn)步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力(lì)的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良(liáng)好，企业经(jīng)营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(z语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么ī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方(fāng)面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年(nián)表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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