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结婚以后他那个越来越大了华泰宏观4月中国宏观数据预览：增长动能环比走弱、低基数效应凸显

　　4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％，而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　结婚以后他那个越来越大了　5）外(wài)贸：低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)、预(yù)计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流结婚以后他那个越来越大了指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿(ná)地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％，而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经(jīng)济动能继(jì)续(xù)减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不(bù)断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初至今的(de)较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建投资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强势。信贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资(zī)较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不(bù结婚以后他那个越来越大了)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　华泰 | 宏(hóng)观：？4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)——增长动能环比走弱、低基数效应凸显