事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定部分给予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能(néng)有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的(de)利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产销售(shòu)改善。乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继(jì)续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按(àn)存款人(rén)提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通(tōng)知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签(qiān)订协议(yì)，约(yuē)定结(jié)算账(zhàng)户(hù)的每日留存(cún)金(jīn)额，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率计息，超(chāo)过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通(tōng)知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过(guò)上限的银(yín)行(xíng)主(zhǔ)要集中在(zài)城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问(wèn)题。我们在(zài)梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和(hé)农(nóng)商边际贡献的计算公式是什么呀行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存(cún)款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存(cún)款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场(chǎng)预(yù)期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配(pèi)给(gěi)财政的(de)非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增边际贡献的计算公式是什么呀(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实(shí)体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始？目(mù)前(qián)十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利(lì)率市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开(kāi)工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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