金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰(fēng)银行(xíng)、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率(lǜ)后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的(de)金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对债务(板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示wù)风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息(x板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示ī)差(chà)有比(bǐ)较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情绪，在没(méi)有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银(yín)行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时(shí)，银(yín)行重(zhòng)回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置(zhì)价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行(xíng)板块的配置价(jià)值(zhí)提升。

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