美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了(le)一项关(guān)于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案(àn)，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开(kāi)支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可(kě)以避免发生债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数(shù)据(jù)，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战以(yǐ)来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务上限(xiàn)危(wēi)机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用(yòng)于(yú)全(quán)球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧(rèn)性，而市场关注的重点也(yě)将重(zhòng)新回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外(wài)，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法(fǎ)定上限，每(měi)次债务上限触及后(hòu)均得到了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发(fā)生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很(hěn)多国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季盈利增长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中(zhōn中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高g)国资产的信心。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似(shì)乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利(lì)通过(guò)消除了美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面临的一个(gè)不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总监吴(wú)照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达(dá)成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中长期(qī)的资(zī)产配置(zhì)角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下(xià)行风(fēng)险，主要考虑两点：一是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资产呈现明显(xiǎn)的超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在(zài)黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为典(diǎn)型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确(què)定性仍然(rán)较高，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险因(yīn)素在提高。

　　肖令(lìng)君还提到(dào)，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国经济中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yò中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高ng)市场的最佳非对称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了(le)保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最(zuì)近两周的(de)美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院已(yǐ)经投(tóu)票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国(guó)未来(lái)的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未(wèi)出(chū)现(xiàn)黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联(lián)储可能(néng)会持(chí)续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修(xiū)正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储(chǔ)还会继续加息的可(kě)能，但加息(xī)周期已接(jiē)近尾声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债(zhài)务上限协(xié)议通过后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作(zuò)重点是如(rú)何(hé)为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表(biǎo)抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差国是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删(shān)除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需要关(guān)注6月利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的(de)态度。

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