原(yuán)本被视为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却又一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕(bì)，整(zhěng)体(tǐ)来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位数增长。在(zài)打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现(xiàn)之一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒(jiǔ)产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而(ér)充电宝100wh等于多少毫安言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情放开后消费场(chǎng)景(jǐng)的(de)多(duō)元化，对(duì)于中国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中高端驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高(gāo)端(duān)一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在进行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释(shì)放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅(máo)台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是(shì)企业为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构性(xìng)增长做(zuò)准备。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用自身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步(bù)挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘(yuán)和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四(sì)家企业规模来(lái)到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内(nèi)有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市(shì)场开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样充电宝100wh等于多少毫安完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国(guó)化布局，挤进一(yī)线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举(充电宝100wh等于多少毫安jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司(sī)主动(dòng)进(jìn)行(xíng)了策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠(qú)道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等(děng)同比降幅超五(wǔ)成。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优(yōu)秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库(kù)存，特(tè)别是(shì)名酒库(kù)存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存(cún)压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液(yè)产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从(cóng)产能来(lái)看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不(bù)断下降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是趋势之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后(hòu)消费场景大规模(mó)恢复的(de)前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全(quán)行业各(gè)环节都在(zài)努力(lì)，其中(zhōng)最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的(de)价格倒挂恢(huī)复(fù)得快，谁(shuí)就能在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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