近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要(yào)产品是磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际等，也(yě)获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意思(sī)的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐(lè)，这也无(wú)意(yì)间(jiān)透露了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是(shì)常青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？pan>(cháng)规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从(cóng)事从事(shì)湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度(dù)等(děng)级(jí)分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食(shí)品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个(gè)点值得(dé)一(yī)看，兴福电子2022年(nián)第二大(dà)客户(hù)为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要(yào)销(xiāo)售内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品(pǐn)除销售给集(jí)成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可乐(lè)公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般(bān)的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售给可口可(kě)乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福(fú)电子(zi)原报(bào)表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益是指公司发(fā)生(shēng)的与(yǔ)经营(yíng)业务无直接(jiē)关系(xì)，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关(guān)，但由于其性质、金额或发生(shēng)频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的(de)同行业(yè)可(kě)比公司(sī)平(píng)均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集成电(diàn)路(lù)客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平(píng)较高的(de)集成电路用湿(shī)电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价(jià)，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子(zi)的间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过(guò)上市委审议，虽然申报(bào)IPO后(hòu)的18个(gè)月(yuè)内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏目显示，处于正(zhèng)常待(dài)审(shěn)核阶段(duàn)的合合(hé)信息和先(xiān)正达，受理日期(qī)已经(jīng)超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后(hòu)总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务(wù)。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额(é)（不含建筑(zhù)工程服(fú)务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控(kòng)股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材(cái)料的关联采购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告期内，公(gōng)司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金额占同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东兴发(fā)集(jí)团合并报表范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其(qí)他公司主营业务及(jí)应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润(rùn)为4青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度末(mò)，草甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也(yě)在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品、特(tè)种化学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市(shì)场需求总体良好，盈利(lì)能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度(dù)的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具(jù)体判(pàn)断湿(shī)电子化学(xué)品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在(zài)平(píng)均售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集(jí)团公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房(fáng)屋(wū)，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予以(yǐ)监管警(jǐng)示的(de)决(jué)定(dìng)，原(yuán)因是(shì)赵勇(yǒng)交易(yì)兴发集(jí)团可转债构成短(duǎn)线交易。

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