金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始(shǐ)落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另(lìng)一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金(jīn)融让利有(yǒu)利于(yú)银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续(xù)10个(gè)季度(dù)下降了(le)，这有(yǒu)利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国(guó)经过(guò)对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未如(rú)市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出(chū)现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层(céng)面(miàn)罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会(huì)成(chéng)为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压(yā)的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如(rú)何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续(xù)改善，我们测算(suàn)行业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的(de)年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的(de)稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的(de)景气度均较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提(tí)升(shēng)下长期(qī)向(xiàng)好，银三字经中苟不教性乃迁是什么意思，苟不教性乃迁的下一句(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也(yě)在近期表示(shì)，看好全年盈利能(néng)力(lì)修(xiū)复(fù)，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民(mín)端复(fù)苏低于预期的影响(xiǎng)。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前水平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升(shēng)。

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