4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jià进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句n)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句)增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大(dà)幅(fú)下(xià)降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合(hé)意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就(jiù)业数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非农就业数(shù)据所指示(shì)的(de)水平，后续(xù)需要关(guān)注季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的(de)立(lì)场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的(de)可能(néng)性(xìng)将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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