事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低(dī)迷、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物(wù)价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济走势大体类句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思似，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为(wèi)拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显(x句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思iǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项(xiàng)环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明(míng)显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造等(děng)部分(fēn)中下游制造业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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