来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地(dì)产等(děng)线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑东莞属于几线城市(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及(jí)地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业(yè)层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度(dù)有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初(chū)外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧(rèn)性驱(qū)动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分位(wèi)数水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实际(jì)收(shōu)益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全东莞属于几线城市球(qiú)市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步(bù)进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源(yuá东莞属于几线城市n)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自强水平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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