5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一“中特(tè)估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场关注焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催化因素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为引爆行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处面都在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行(xíng)情(qíng)进(jìn)一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来(lái)增量(liàng)资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特(tè)估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国(guó)资(zī)所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益(yì)于今年(nián)市(shì)场成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估(gū)的(de)投(tóu)资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也(yě)就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面可能发生显著正向变化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药(yào)和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票(piào)市(shì)值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处主动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国(guó)特(tè)色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大(dà)投(tóu)研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并进(jìn)行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样(yàng)的(de)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外的(de)传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表(biǎo)示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住(zhù)中特(tè)估(gū)这波行情的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学习(xí)领(lǐng)会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要(yào)。明确该体系(xì)的框架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投资者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则(zé)，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等要素对(duì)企(qǐ)业(yè)稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的(de)现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长的盈(yíng)利(lì)、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值(zhí)思(sī)维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和(hé)横(héng)向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断(duàn)的(de)影响上(shàng)，也(yě)使得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为了(le)更好(hǎo)地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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