来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一(yī)，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳健，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的串子是什么意思网络，足球串子是什么意思收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高(gāo)位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的(de)一次(cì)，10次(cì)便累(lèi)计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确(què)指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及(jí)31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或串子是什么意思网络，足球串子是什么意思有限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较低。

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