原本被视(shì)为极其艰难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长(zhǎng)依然是白(bái)酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三(sān)年(nián)，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但(dàn)随着白酒行业集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞(jìng)争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促(cù)使(shǐ)白酒行(xíng)业(yè)内部强者恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经(jīng)济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的复兴是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强，并且利(lì)用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名(míng)酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市(shì)场开拓良好的(de)代表。

　　它们(men)之间(jiān)此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司(sī)主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务(wù)体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营(yíng)销、渠道等(děng)多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行业性问题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈(yíng)利(lì)能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反(fǎn)映(yìng)当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同比(bǐ)减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说(shuō)明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到(dào)很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存(cún)压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属(shǔ)于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在过去(qù)三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景(jǐng)大(dà)减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成(chéng)了(le)社会库存积(jī)压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在不断(duàn)下降，白酒产业(yè)存量产能过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下(xià)，白酒去库存依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关(guān)键的(de)是，亟需(xū)库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销售费(fè2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才i)用(yòng)一栏(lán)的数字在逐年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期(qī)中胜出(chū)。

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