私募基金运作即(jí)将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协(xié)会（下称(chēng)中(zhōng)基协(xié)）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公(gōng)开征(zhēng)求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基协已登(dēng)记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆(fù)盖股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业(yè)实践，坚(jiān)持规范(fàn)发展和(hé)问(wèn)题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重(zhòng)点问题予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作指引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二(èr)条，对私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等(děng)环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金初始募(mù)集及存(cún)续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私(sī)募投资基金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中就提(tí)出(chū)私募(mù)证券基金初始实缴募集资金(jīn)规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基(jī)金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除(chú)市(shì)场波(bō)动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资产净值低于1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这(zhè)也(yě)体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理(lǐ)上(shàng)，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份额兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资(zī)要求上，为引导私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力(lì)，组合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募(mù)证券投资基金采取资产组合的(de)方式进行投资(zī)。单只私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募(mù)基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过(guò)该资(zī)产的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资(zī)基金投资(zī)于其(qí)他私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品不再投资除公开募集(jí)基(jī)金以(yǐ)外的其他(tā)私募证券投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资(zī)要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募(mù)基金(jīn)应当以风险管理、资产配置(zhì)为目标开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投(tóu)资者提(tí)供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募(mù)证券投资基金管理人建(jiàn)立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者利益(yì)优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)在交易系(xì)统(tǒng)安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名(míng)等方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上私募证券投(tóu)资(zī)基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最(zuì)近一(yī)年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立(lì)健全(quán)流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案止损线的(de)风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募(mù)基金管理人应(yīng)当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理能(néng)力制定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负(fù)责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不(bù)得为金融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融机构资(zī)产管理产(chǎn)品以及其(qí)他(tā)私募(mù)基金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门(mén)槛等(děng)监管要求的通道服务。

　　一位(wèi)私(sī)募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金(jīn)融(róng)机(jī)构管理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果按目前(qián)征求意见稿的水平落实(shí)，执行后会(huì)快(kuài)速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管(guǎn)红利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过(guò)渡期安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开(kāi)展通道业务(wù)、不符(fú)合(hé)最低存续规模等(děng)触及(jí)底线要求(qiú)的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符(fú)合(hé)《运作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量(liàng)基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续(xù)期限发生变化的(de)，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促进目(mù)前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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