金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的(de)还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的(de)投融资(zī)机构，很难(nán)完全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的(de)主要(yào)体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增速下降甚至负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东北(běi)、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南(中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱区域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权平均票(piào)面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背景下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国(guó)委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化(huà)退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企(qǐ)业的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

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