美国债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于(yú)联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的法案，隔日参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据(jù)法案政府开支将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但(dàn)可以避(bì)免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二(èr)战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制作用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示，在(zài)目前(qián)美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更(gèng)具韧(rèn)性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美(měi)联(lián)储的货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)更具(jù)韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及(jí)后均(jūn)得到(dào)了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是经历(lì)的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同(tóng)。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下(xià)调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年(nián)第四(sì)季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地区（日本(běn)除(chú)外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪(xù)。中航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一(yī)致(zhì)有确定(dìng)的(de)预期，所以近期美(měi)国以及全球资本市(shì)场并没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平淡(dàn)，但(dàn)野村东(dōng)方(fāng)国际证券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度出发，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似(shì)的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险(xiǎn)，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风险资(zī)产呈现明显的(de)超额收益(yì)，因此组合配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提(tí)到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避(bì)险资产，国际(jì)金价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高位震荡，通胀(zhàng)不确(què)定性仍然较高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方面(miàn)，极端(duān)危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛售一(yī)切资产增持现(xiàn)金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及做空风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认(rèn)为，全球信用市场的(de)最佳非对称(chēng)对(duì)冲策(cè)略是做空美国(guó)高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对(duì)记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财政支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市(shì)场报(bào)以乐观(guān)。可见随着(zhe)美(měi)债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重点再次(cì)回(huí)到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如(rú)果未出现黑天(tiān)鹅事(shì)件，预(yù)计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依(yī)赖(lài)原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后再开启降息，年(nián)内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧(rèn)性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排除联(lián)储还(hái)会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加息对市(shì)场的冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着(zhe)资本流(liú)出(chū)经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗xī)师黄(huáng)俊则(zé)称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国(guó)为代表(biǎo)的贸易雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军(jūn)突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联(lián)储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联(lián)储缩(s雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗uō)表卖出美债(zhài)，美(měi)国(guó)财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新发(fā)行，有可(kě)能促(cù)使美(měi)联储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加(jiā)息的(de)措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储是否能进一步确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的(de)态度(dù)。

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