事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周(zhōu)期(qī)性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的(de)领(lǐng)域(yù)、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服(fú)务(wù)项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数(shù)行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业价格(gé)有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股份有限公司(sī)

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