金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可(kě)能是一(yī)种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达(dá)国(guó)家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看(kàn)来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计(jì)局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却(què)创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先(xiān)于经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配(pèi)1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB)合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，与通缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的(de)物价回落(luò)是因为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策(cè)注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续(xù)加大，供给端见效(xiào)较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应(yīng)。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩(suō)。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个(gè)合理(lǐ)水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩(suō)观点(diǎn)并不成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不(bù)论是(shì)从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民(mín)资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长(zhǎng)的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走(zǒu)高(gāo)，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求(qiú)不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推(tuī)高(gāo)不(bù)良债务，加剧(jù)产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会(huì)持续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀(xī)缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素(sù)，物(wù)价水(shuǐ)平的(de)回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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