来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局4月28日(rì)召开会议(yì)，分(fēn)析研究当前(qián)经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于(yú)预(yù)期(qī)。不过当前经济(jì)恢复性(xìng)好转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不(bù)足(zú)。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量(liàng)发(fā)展要求，也没增量刺激政策。未来扩大(dà)需求主要(yào)依靠自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险(xiǎn)仍然(rán)是重(zhòng)点任务。整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将(jiāng)放(fàng)缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次(cì)会议首先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期(qī)”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升(shēng)向好态(tài)势”。从一季(jì)度公布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四(sì)季度(dù)时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是(shì)恢复性五斤等于多少克，五斤等于多少克千克(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻力，推动(dòng)高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的(de)理(lǐ)解(jiě)是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去(qù)年四季(jì)度有明显改善(shàn)，但距离疫(yì)情(qíng)之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大(dà)的差距(jù)。所以，经济仍需(xū)政策呵(hē)护。尤(yóu)其是(sh五斤等于多少克，五斤等于多少克千克ì)一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在(zài)，我们(men)认(rèn)为政(zhèng)策短期不会转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩(kuò)大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的(de)发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去(qù)年经济(jì)工作会(huì)议精(jīng)神一致。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强刺激的方(fāng)式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持(chí)续(xù)增强”、“社(shè)会预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和(hé)激(jī)发经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是(shì)，下(xià)一阶(jiē)段更多通过(guò)激(jī)发市场化的力量去推动经济修复(fù)，通过(guò)改革开(kāi)放的方式激发高质量的(de)增(zēng)长。所(suǒ)以会议指出，要坚(jiān)持(chí)“两(liǎng)个毫不动(dòng)摇”，破除(chú)影(yǐng)响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的(de)法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根本上解决企业账款(kuǎn)拖欠问题(tí)。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策刺激(jī)空(kōng)间有限，主要(yào)还是以提振(zhèn)信(xìn)心和预期(qī)、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的(de)财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议的相关表述是“加强各类(lèi)政策协调(diào)配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民收(shōu)入，改(gǎi)善消费(fèi)环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游等(děng)服(fú)务(wù)消费”。提高消费，主要还(hái)是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步推进城中村改造和“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商(shāng)投(tóu)资放(fàng)在更加(jiā)重(zhòng)要的位置，稳(wěn)住(zhù)外贸外(wài)资基本盘。要支持有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规则，开(kāi)展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经(jīng)济(jì)

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议(yì)明确(què)“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固(gù)和扩大新(xīn)能源汽车发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施(shī)建(jiàn)设和配套(tào)电网改造(zào)”。会(huì)议(yì)指出(chū)“要(yào)重视通用人工智能发展(zhǎn)，营造创新生(shēng)态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为(wèi)，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程度(dù)，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做(zuò)好中小银行、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房住不炒(chǎo)，“做(zuò)好(hǎo)保交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债(zhài)务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的(de)风(fēng)险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方债(zhài)务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的不(bù)同是(shì)疫(yì)情影响减弱，其(qí)他方面的经济问(wèn)题依然(rán)是存在的。

　　整体看(kàn)，二(èr)季度经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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