近(jìn)日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意思的是，兴福电(diàn)子第二大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无(wú)意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸(suān)，原来(lái)不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第(dì)二大(dà)股(gǔ)东有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级(jí)分为电子级磷酸(suā季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗n)、食品级(jí)磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等级(jí)由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会(huì)产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户(hù)为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业客户(hù)外，还(hái)销售(shòu)给可口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他(tā)行(xíng)业(yè)客户。由(yóu)于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一般的食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小(xiǎo)。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经营(yíng)业(yè)务无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营(yíng)业(yè)务相(xiāng)关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了(le)真实、公(gōng)允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福(fú)电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年(nián)业绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户(hù)的(de)产品认证(zhèng)及批量供(gōng)货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多(duō)少上升(shēng)空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发(fā)集(jí)团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股东为国家集成电路基金二(èr)期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电(diàn)路基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果(guǒ)的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但不(bù)是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一(yī)季度(dù)业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采购占比较高(gāo)。比如(rú)，报(bào)告期(qī)内，公司普通黄磷(lín)关联(lián)采购金(jīn)额(é)占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额(é)的比例(季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫(liú)关联采购(gòu)金额占同(tóng)类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较(jiào)上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价(jià)格持续下跌，在(zài)今年(nián)一季度跌(diē)幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子化(huà)学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长性(xìng)产品市(shì)场需求总体良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)2023年第一(yī)季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法(fǎ)违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执(zhí)法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证(zhèng)建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集(jí)团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上交所予(yǔ)以(yǐ)监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因(yīn)是(shì)赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发(fā)集团可转债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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