金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份物价数据后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家邢(xíng)自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高(gāo)通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的(de)加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担(dān)心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也(yě)没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对(duì)低(dī)迷是有原(yu物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖án)因的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业(yè)在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂(chǎng)价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上(shàng)月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回(huí)落(luò)，一(yī)季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而(ér)非通缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前(qián)的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过(guò)剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需求或(huò)供给的(de)不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行(xíng)空间(jiān)，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的(de)环境(jìng)下，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优(yōu)势凸(tū)显。

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