金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报(bào)中(zhōng)梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小微的政策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改变的(de)原因之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有利于(yú)银(yín)行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变(biàn)对(duì)银行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到(dào)今年一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目(mù)前市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良(liáng)率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。 浴资都包括什么 浴资是门票吗p>

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如市场预(yù)期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交易(yì)层面(miàn)罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对(duì)高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(lià浴资都包括什么 浴资是门票吗ng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及(jí)居民端复苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提(tí)升。

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