美国债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将受到上(shàng)限制约(yuē)直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室数(shù)据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总(zǒng)值比例(lì)已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约(yuē)，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍(réng)可(kě)从市场预(yù)期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报(bào)》记者表(biǎo)示，在目前美国债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回(huí)到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约的(de)可能性非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳的盈利增长(zhǎng)前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国(guó)和(hé)韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是(shì)关键催化剂。中国今年首(shǒu)季(jì)盈利增长较去(qù)年(nián)第(dì)四季有所(suǒ)改善(shàn)，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产(chǎn)的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏(hóng)观策略总监(jiān)吴照银(yín)对记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全(quán)球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流(liú)大类资产(ch劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼ǎn)对于(yú)美债危机(jī)的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野(yě)村东(dōng)方国(guó)际证券(quàn)资(zī)产管(guǎn)理部总经理兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对记(jì)者(zhě)表示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上限危(wēi)机(jī)历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如(rú)美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额收(shōu)益，因此组(zǔ)合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国(guó)际金(jīn)价将有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期内仍会(huì)高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同(tóng)涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期(qī)，市场无差别抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产(chǎn)随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约(yuē)并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾(wěi)部(bù)风险，做多波动率、以及做空风(fēng)险(xiǎn)资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空美(měi)国高评(píng)级银行（评级(jí)下(xià)调(diào)、对(duì)手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升(shēng)，将促进美联储停止紧(jǐn)缩货(huò)币(bì)政策(cè)，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出得(dé)到了(le)保证(zhèng)，在两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近(jìn)两(liǎng)周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐(lè)观。可见随(suí)着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回(huí)到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过债务上限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来(lái)的财(cái)政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持(chí)续关注就业(yè)数据和(hé)工商业运(yùn)行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐(lè)观(guān)预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国经济(jì)韧性好于预期，如(rú)果年核(hé)心PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或(huò)将随着资(zī)本(běn)流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼约分析师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国(guó)为代表的(de)贸易(yì)顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩(suō)表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停(tíng)止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债，美国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无(wú)疑会给美债市场(chǎng)造成极大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的措辞，需(xū)要(yào)关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧缩的态度。

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