原本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节动销战后，今年一(yī)季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过(guò)去三年，外部(bù)环(huán)境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的(de)影(yǐng)响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企(qǐ)持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会(huì)占得(dé)先(xiān)手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业协会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代(dài)”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显示(shì)，头部(bù)名酒(jiǔ)企业(yè)基本保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大(dà)关(guān)。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速(sù)发(fā)展的企业，基本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产(chǎn)区的优(yōu)质(zhì)产能的释(shì)放。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基于品类(lèi)和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二级梯(tī)队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线(xiàn)市(shì)场，要么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力(lì)，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧(jǐn)随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库(kù)存增长基本都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况亦能(néng)一定程度(dù)上(shàng)反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年(nián)底，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整体(tǐ)同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们(men)发现整个市场除了茅台供(gōng)不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除(chú)茅台(tái)以(yǐ)外社会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也(yě)表示，“预(yù)计今年(nián)下半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会活动的复(fù)苏(sū)，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小(xiǎo)的(de)库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互动平(píng)台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)减，终端动销放氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因缓，造成(chéng)了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十(shí)年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观(guān)念、消费习惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出(chū)。

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