2023年前4个(gè)月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报(bào)采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行(xíng)要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的(de)政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策(cè)区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去(qù)考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问(wèn)题，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动(dòng)性下(xià)降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短期(qī)成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会(huì)有一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济(jì)的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继续累积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同(tóng)，政府(fǔ)债收益(yì)率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下(xià)跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考的问题(tí)。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思(yào)根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机(jī)会(huì)主要(yào)来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者(zhě)用(yòng)户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技(jì)的(de)发展，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国(guó)务(wù)院重组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思强(qiáng)大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼(hū)吁社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的数(shù)据(jù)可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈(zhà)骗(piàn)的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国(guó)债，它(tā)的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上(shàng)的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都(dōu)会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力(lì)会(huì)减小。商品受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大(dà)。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现中国优于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我们(men)认为美(měi)国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和(hé)去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现会(huì)优于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不错的收(shōu)益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债(zhài)及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股(gǔ)受(shòu)分(fēn)母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和(hé)绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上(shàng)看(kàn)好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也(yě)可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反(fǎn)弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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