金融界5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债，其规模究a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下(xià)，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发(fā)行的(de)公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资机(jī)构，很难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资(zī)的(de)规模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体(tǐ)现形式，规模(mó)明(míng)显超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的(de)高等(děng)级信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分(fēn)层(céng)现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险偏好明显下(xià)降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境(jìng)，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债(zhài)来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在(zài)对政(zhèng)协十三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大额规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业的(de)优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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