4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零售总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思)有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数(shù)效(xiào)应提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工业生(shēng)产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右一切后果自负是什么意思，不然后果自负是什么意思ong>。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交(jiāo)方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重(zhòng)点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价(jià)格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业链、需求(qiú)链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口(kǒu)产业(yè)链的(de)升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政(zhèng)府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具仍是(shì)近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能(néng)环比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》