4月中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投地肖指哪几个生肖？地肖指哪几个生肖？资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑(huá)、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所下(xià)行，但受去(qù)年(nián)同期低基数提振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤(yóu)其是(shì)汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房(fáng)较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入(rù)均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原(yuán)油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需(xū)求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)人民(mí地肖指哪几个生肖？n)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保(bǎo)持较快增长——预计(jì)政策(cè)性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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