文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房(fáng)增加(jiā)、提(tí)前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名>

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的(de)不同在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民消费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差(chà)，居民提(tí)前还(hái)贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融(róng)机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在资产池(chí)未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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